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江淮动力:产品结构调整见成效,海外收入大幅增加

时间:10-08-20 00:00    来源:天相投资

2010 年中报显示,1~6 月公司实现营业收入13.1 亿元,同比增长30.9%;实现毛利1.8 亿元,同比增长13.6%;营业利润3611.8 万元,同比下降78.2%;其中归属于母公司净利润3388.4 万元,同比下降78.0%;实现基本每股收益0.04元。

农机补贴继续推动主业发展。公司主要产品为单缸多缸柴油机、汽油机零配件以及拖拉机等。2010 年国家安排农机购置补贴144.9 亿元,同比增加15 亿元。补贴力度的加大将拉动大型农机具的销售规模,相应带动公司多缸柴油机产品的销量。报告期,公司销售各类发动机及相关终端产品77.94万台,同比增长50.64%。营业收入同比增长30.9%。虽然因为原材料价格较去年同期有所上升,毛利率14.13%,同比下降2 个百分点,但销售毛利仍同比增长13.6%。

国外市场收入大幅增加。报告期内,公司加大海外新客户开拓力度,海外市场柴油机、汽油机销售额大幅增加,实现营业收入6.6 亿,较去年同期同比增长100.34%,占报告期公司营业收入的51.75%。公司是率先取得通用小型汽油机行业EPA 和CARB 证书,首批进入美国市场的国内企业,产品在美国有不错的口碑。另外,2011 底之前美国卡车反空转法将于在全美各州强制性实施,预计将为APU 市场带来销量的爆发式增长。随着经济的复苏和公司海外扩展力度的增大,我们预计公司国外市场收入将维持较好的业绩增长趋势。

产品结构调整带来毛利增长预期。公司于报告期内通过配售股份的方式募集资金,募投项目为新建年产6 万台非道路用节能环保型多缸柴油机项目和50 万台新一代低排放通用小型汽油机及其终端产品项目,投资额共计70737.90 万元。

多缸柴油机、汽油机的毛利率均高于公司现在的主要毛利来源单缸柴油机,这两类产品销售占比的提高将大大提升公司的毛利率和盈利水平。多缸柴油机项目预计将在2011 年中期达到批量生产。按照多缸柴油机25%测算,公司柴油机毛利率将逐步增长到18%左右。1~6 月份汽油机销售收入同比增长65.83%,收入占比由2009 年的23.2%上升到33.5%。募集资金投产50 万台/年汽油机项目后,汽油机合计产能将达到160 万台。

缺少投资收益导致净利润大幅下降。报告期内,公司净利润同比下降78.2%,主要原因是上年同期公司出售可供出售金融资产取得较大金额的一次性投资收益,而报告期公司不存在此类收益。

盈利预测与评级。我们预计公司2010~2012 年每股收益分别为0.19 元、0.31 元和0.41 元,按照8 月19日收盘价5.80 元预算,对应的动态PE 分别为30 倍、18 倍和14 倍,我们暂时维持“中性”投资评级。

风险提示:1)公司产品出口情况变动的风险;2)汇率变动的风险;3)投资收益低于预期的风险