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江淮动力13H1点评:主营平稳增长,转型值得期待

时间:13-08-26 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

江淮动力于8月23日晚间发布2013年中期报告,13H1实现营业收入15.98亿元,追溯调整后同比增9.92%;实现归属于母公司净利润7522.31万元,追溯调整后同比基本持平,实现EPS0.07元,处于业绩预告(归属母公司净利润7350-7595万元)中值偏上位置,基本符合市场预期。我们适当调整原来盈利预测,预计13-15年EPS分别为0.28、0.34和0.44元,维持“强烈推荐”投资评级,合理估值7.0-8.5元。

二、分析与判断

公司战略转型处初级阶段,营收同比增9.9%,汽油机和柴油收入占比达80%

2013H1实现营业收入15.98亿元,报表同比增15.73%,将煤炭业务追溯调整后同比增9.92%,主要构成如下:(1)传统业务柴油机和汽油机贡献主要收入,分别贡献7.76亿元和5.15亿元,合计营收占比达80.7%,柴油机和汽油机营收分别同比增-1.5%和35.27%,多缸柴油机销量增长但单缸柴油机下滑拖累柴油机销售;(2)煤炭销售收入达1.32亿元,同比增48.55%,但金属矿仅实现收入213万元,同比下滑66%;(3)公司上半年农业机械板块进展顺利,但估计为谨慎原则并未进入报表,仅确认拖拉机收入1430万元,同比下滑37%;(4)出口是收入增长的主要原因,13H1国内外收入分别达8.02亿元、7.56亿元,同比分别增6.51%和14.59%,考虑煤炭主要在国内销售,可见汽油机和柴油机业务增长主要依赖出口,江动进出口公司净利润由去年同期的136万元增长至2168.8万元。

净利润同比基本持平,汽油机和柴油机盈利能力提升,但资源品盈利下降13H1实现归属于母公司净利润7522.31万元,报表同比增53.51%,但追溯调整后基本持平(去年同期实现7471.98万元),净利润增速低于营收增速,主要是由于:(1)总体毛利率由15.27%提高至17.1%,但由于财务费用和管理费用提升,三项费用率由8.95%提高至11.84%;(2)毛利率提高主要是由于原材料成本下降,导致收入占比高的柴油机和汽油机毛利率分别提高2.54%和3.45%,由于经济不佳,煤炭和金属矿毛利率分别下滑11.51%和36.47%;(3)三项费用率提高主要是由于业务转型致管理费用增加,前期投入导致有息负债增加从而导致财务费用大幅增加;(4)受煤炭行业不景气影响,明鑫煤炭上半年实现营业收入1.32亿元,同比增80.4%,但实现净利润3235万元,比去年同期的2641万元同比仅增22.5%。

公司处于战略转型拐点,国内农业机械、国外园艺机械将呈爆发式增长公司从12年底开始着手发展战略调整,国内定位农业机械、国外(主要在欧美)